【导语】近期，A股市场风格快速轮动，进入5月最后一个交易周，市场走向备受瞩目。通过搜集10家券商的观点，我们发现大部分券商认为，美国不确定性增加压制风险偏好，而我国监管层呵护股市，人民币资产或受益全球资金配置。市场主线有望逐步聚焦，科技配置机会受多家券商提醒。同时，市场风格可能在防御与成长间轮动，投资者需关注政策动态及交易拥挤度。
A股市场风格近期保(bǎo)持(chí)快(kuài)速(sù)轮(lún)动(dòng)，进(jìn)入(rù)5月(yuè)最(zuì)后(hòu)一(yī)个(gè)交(jiāo)易(yì)周(zhōu)，市(shì)场(chǎng)行(xíng)情(qíng)将(jiāng)如(rú)何(hé)演(yǎn)绎(yì)呢？
搜集了10家券商的观点，大部分券商认为，短期主要变化是美国不确定性重新增加，压制风险偏好。而我国监管层多次发声表达对股市风险偏好的呵护，叠加人民币资产作为美国信用的一种对冲可能受益，全球资金或进一步提升对中国资产的(de)配(pèi)置(zhì)，市(shì)场(chǎng)主线有望逐步聚焦。
中信建投证券表示，市场对于美国财政可持续性的担忧进一步升温。目前来看，美国经济前景仍然存在诸多不确定性，并且政策上可能面临矛盾取舍的局面，长期甚至可能影响到美国主权信用和美元信用。在这样的新局势下(xià)，作(zuò)为(wèi)美(měi)国(guó)信(xìn)用(yòng)的(de)一(yī)种(zhǒng)对(duì)冲(chōng)，人(rén)民(mín)币(bì)资(zī)产(chǎn)可(kě)能(néng)受(shòu)益(yì)，全球(qiú)资(zī)金(jīn)或(huò)进(jìn)一(yī)步(bù)提(tí)升(shēng)对(duì)中(zhōng)国(guó)资(zī)产(chǎn)的(de)配(pèi)置(zhì)。
“我(wǒ)国(guó)监(jiān)管(guǎn)层(céng)多(duō)次(cì)发(fā)声(shēng)表(biǎo)达(dá)对(duì)股(gǔ)市(shì)风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的(de)呵(ā)护(hù)，后(hòu)续(xù)社(shè)保(bǎo)、保(bǎo)险(xiǎn)、年(nián)金(jīn)等(děng)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)资(zī)金(jīn)有(yǒu)望继续流入，与A股‘稳中有涨’形成良性循环。”华西证券指出。
配置方面，多家券商均提醒了科技的配置机会。兴业证券便指出，此前向公募比较基准靠拢的主题式交易之下，科技成长等机构超配方向相对受到抑制。6月份，市场主线有望再度偏向科技成长，在经历调整后，科技成长板块已再度来到了一个性价比较高的区间。
“当前阶段还是建议锚定中长期逻辑选股，淡化短期波动，围绕内循环与科技自主可控两条路，控制仓位并观察盘面可能出现的风格切换。其中，活跃资金其实更倾向于‘有梦想’的方向，眼下拥抱新消费等方向并非这类资金的首选，一旦科技股情绪回暖，从消费流出并回补科技的可能性较大。”银河证券称。
而对于市场风格，兴业证券进一步指出，近期市场波动加大(dà)、行(xíng)业(yè)轮(lún)动(dòng)加(jiā)快(kuài)，市(shì)场(chǎng)再(zài)度(dù)到(dào)了(le)一(yī)个(gè)较(jiào)为(wèi)混(hùn)乱(luàn)、缺(quē)乏(fá)主线(xiàn)方(fāng)向(xiàng)的(de)阶(jiē)段(duàn)。但(dàn)往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，参(cān)考(kǎo)历(lì)史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，每(měi)年(nián)5月(yuè)中(zhōng)下(xià)旬(xún)至(zhì)6月(yuè)份(fèn)通(tōng)常(cháng)是(shì)行(xíng)业(yè)轮(lún)动(dòng)收(shōu)敛(liǎn)的(de)时(shí)间(jiān)。市(shì)场(chǎng)主线(xiàn)有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)步(bù)聚(jù)焦(jiāo)、风(fēng)格(gé)特(tè)征(zhēng)更(gèng)加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。
中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券(quàn)：部(bù)分(fēn)核心资(zī)产(chǎn)的(de)定(dìng)价(jià)权(quán)或(huò)逐(zhú)步(bù)南(nán)移(yí)
本(běn)轮(lún)A股(gǔ)公(gōng)司(sī)密(mì)集赴(fù)港(gǎng)IPO是(shì)出(chū)海(hǎi)战(zhàn)略(è)、制(zhì)度(dù)便(biàn)利(lì)和(hé)港(gǎng)股(gǔ)流(liú)动(dòng)性(xìng)改(gǎi)善(shàn)三(sān)重(zhòng)力(lì)量(liàng)助(zhù)推(tuī)。优(yōu)质(zhì)核心资(zī)产(chǎn)在(zài)港(gǎng)股(gǔ)正(zhèng)式(shì)交(jiāo)易(yì)后(hòu)，短(duǎn)期(qī)会(huì)活(huó)跃(yuè)对(duì)应(yīng)A股(gǔ)的(de)交(jiāo)易(yì)，部(bù)分(fēn)核心资(zī)产(chǎn)的(de)定(dìng)价(jià)权(quán)可(kě)能(néng)会(huì)逐(zhú)步(bù)南(nán)移(yí)。
这(zhè)个(gè)现(xiàn)象(xiàng)的(de)背(bèi)后(hòu)是(shì)港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场(chǎng)的(de)吸(xī)引(yǐn)力(lì)在(zài)系(xì)统(tǒng)性(xìng)提(tí)升(shēng)，一(yī)是(shì)资(zī)产(chǎn)供(gōng)给(gěi)结(jié)构(gòu)和(hé)质(zhì)量(liàng)在(zài)持(chí)续(xù)提(tí)高(gāo)，二(èr)是(shì)流(liú)动(dòng)性(xìng)在(zài)海(hǎi)外(wài)资(zī)金(jīn)回(huí)流(liú)的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)趋(qū)势(shì)性(xìng)改(gǎi)善(shàn)，从(cóng)历(lì)史(shǐ)上(shàng)看(kàn)，港(gǎng)交(jiāo)所(suǒ)每(měi)一(yī)轮(lún)制(zhì)度(dù)的(de)改(gǎi)革(gé)突(tū)破(pò)都(dōu)带(dài)来(lái)了(le)顺(shùn)应(yīng)时(shí)代(dài)特(tè)征(zhēng)的(de)牛(niú)市(shì)。
此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)公(gōng)司(sī)在(zài)披(pī)露(lù)赴(fù)港(gǎng)上(shàng)市(shì)计(jì)划(huà)后(hòu)，A股(gǔ)股(gǔ)价(jià)普(pǔ)遍(biàn)出(chū)现(xiàn)了(le)调(diào)整(zhěng)，但(dàn)港(gǎng)股(gǔ)临(lín)近(jìn)上(shàng)市(shì)或(huò)上(shàng)市(shì)后(hòu)基(jī)本(běn)都(dōu)出(chū)现(xiàn)了(le)比(bǐ)较(jiào)明(míng)显(xiǎn)的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。近(jìn)两(liǎng)年(nián)来(lái)，A股(gǔ)风(fēng)格(gé)逐(zhú)步(bù)小(xiǎo)盘(pán)化(huà)、短(duǎn)期(qī)化(huà)，量(liàng)化(huà)占(zhàn)比(bǐ)提(tí)升(shēng)。截(jié)至(zhì)上(shàng)周(zhōu)五(wǔ)，中(zhōng)证(zhèng)2000与(yǔ)沪(hù)深(shēn)300成(chéng)交(jiāo)额(é)之(zhī)比(bǐ)达(dá)到(dào)了(le)2015年(nián)以(yǐ)来(lái)的(de)99%分(fēn)位(wèi)的(de)极(jí)高(gāo)水(shuǐ)平(píng)，极(jí)致(zhì)小(xiǎo)盘(pán)风(fēng)格(gé)背(bèi)景(jǐng)下(xià)机(jī)构(gòu)对(duì)于(yú)核心资(zī)产(chǎn)的(de)定(dìng)价(jià)权(quán)明(míng)显(xiǎn)弱(ruò)化(huà)。赴(fù)港(gǎng)上(shàng)市(shì)的(de)A股(gǔ)优(yōu)质(zhì)核心资(zī)产(chǎn)有(yǒu)望(wàng)重(zhòng)新(xīn)校(xiào)正(zhèng)估(gū)值(zhí)，带(dài)动(dòng)A股(gǔ)股(gǔ)价(jià)同(tóng)步(bù)修复。
未来，更多优质龙头赴港上市可能成为A股市场风格重新转向核心资产的催化剂。目前A股市场缺少一股外力来重塑定价体系，类似于2017年外资通过陆股通持续流入A股。当前最大的催化可能是外资对核心资产在港股实现定价，并成为A股核心资产新的定价锚，吸引国内机构投资者重新重视对核心资产的定价。这个因素，配合公募新规落地、保险资金持续增配以及外资的回流，可能共同推动A股的风格逐步(bù)从(cóng)小(xiǎo)票(piào)和(hé)题(tí)材(cái)轮(lún)动(dòng)转(zhuǎn)向(xiàng)核心资(zī)产(chǎn)。
银(yín)河(hé)证(zhèng)券(quàn)：淡(dàn)化(huà)短(duǎn)期(qī)波(bō)动(dòng)
展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)市(shì)，宏(hóng)观(guān)上(shàng)看(kàn)，国(guó)内(nèi)LPR下(xià)调(diào)如(rú)期(qī)兑(duì)现(xiàn)，但资金对此消息的情绪反馈相对有限，反而是发改委会议让市场对政策落地节奏有了比较积极的预期。后续要关注6月底前政策出台的实际情况。
海外方面，随着特朗普政策再次做出调整，欧洲股市承压，全球资金避险诉求没有改变，黄金、比特币等资产继续走强。从全球资金再配置角度看，资金对欧美关系的担忧对于中国资产而言并非坏事，所以海外变化对国内股市影响相对有限。
操作层面，从筹码结构上看，近期资金在内需方向更容易达成共识，短线还是要围绕消费、医药等内需方面的事件驱动进行博弈。科技方面还需更强有力的事件刺激，DeepSeek新模型R2或是需要关注的“分水岭”。
从大小盘风格角度看，管理层再度对自媒体进行合规性审查，题材炒作或降温，短期小微盘股的风险略大于机会，可(kě)考(kǎo)虑(lǜ)适(shì)当(dāng)回(huí)避(bì)。
因(yīn)此(cǐ)，当(dāng)前(qián)阶(jiē)段(duàn)还(hái)是(shì)建(jiàn)议(yì)锚(máo)定(dìng)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑(ji)选(xuǎn)股(gǔ)，淡(dàn)化(huà)短(duǎn)期(qī)波(bō)动(dòng)，围(wéi)绕(rào)内(nèi)循(xún)环(huán)与(yǔ)科(kē)技(jì)自(zì)主可(kě)控两条路，控制仓位并观察盘面可能出现的风格切换。举例来说，活跃资金其实更倾向于“有梦想”的方向，眼下(xià)拥(yōng)抱新消费等方向并非这类资金的首选，一旦科技股情绪回暖，从消费流出并回补科技的可能性较大。
港股方面，伴随着大量优质公司赴港上市，且管理层对这一趋势又持相对支持的态度，再结合估值、流动性等方面考虑，港股目前仍是需要重点关注的方向之一，大白马在港股或有更亮眼的表现。不过，港股短期潜在风险是美元指数触(chù)底(dǐ)反弹，需要适当留意。
申万宏源证券：中枢偏高的震荡市
展望后市，二季度是中枢偏高的震荡市判断不变，短期是调整波段。其中，震荡区间上限方面，抢出口支撑二季度经济韧性，但无法外推。震荡区间下限方面，宽货币与稳定资本市场直接关联，平准基金兼顾舆情管理。
短期而言，宏观上主要变化是美国不确定性重新增加，压制风险偏好。结构上，科技尚未摆脱中期调整波段，新消费向外扩散的空间有限。小微盘行情和博弈公募向业绩比较基准靠拢行情告一段落。
中期而言，A股有望重回结构牛，但仍依赖于科技产业趋势突破，短期科技尚未摆脱调整波段。狭义的新消费是景气延续，但行情向外扩散短期也有阻力。短期继续看好医药(CXO和创新药)和贵金属景气延续。
此外，5月博弈公募向业绩比较基准靠拢的行情，已经告一段落。6月围绕着业绩比较基准调整，可能会有新一轮博弈(业绩比较基准中关注度高的指数，可能短期修复)。
华泰证券：偏震荡运行
当前，市场进入日历效应指引的缺失期，上行及下行风险的能见度都较低，“上有顶、下有底”或仍将是市场短期的基准运行状态。
年初以来，A股日历效应有效性较强，但市场短期或进入日历效应指引的空窗期（这一阶段过往来看并无明显催化事件），上行风险和下行风险能见度都较低，维持二季度市场或(huò)偏(piān)震(zhèn)荡运行的判断，但短期市场波动或有所放大。
目前，短期扰动因素增加，美欧关税风波再起、美国经济仍存不确定性等，都将(jiāng)是(shì)风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的(de)扰(rǎo)动(dòng)因(yīn)素(sù)。
风(fēng)格(gé)方(fāng)面(miàn)，哑(yǎ)铃(líng)型(xíng)风(fēng)格(gé)短(duǎn)期(qī)或(huò)迎(yíng)来(lái)扰(rǎo)动(dòng)，原(yuán)因(yīn)在(zài)于(yú)小(xiǎo)微(wēi)市(shì)值(zhí)侧(cè)短(duǎn)期(qī)或(huò)偏(piān)拥(yōng)挤(jǐ)，市(shì)场(chǎng)风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)有(yǒu)扰(rǎo)动(dòng)下(xià)或(huò)容(róng)易(yì)出(chū)现(xiàn)一(yī)定(dìng)抛(pāo)压(yā)，高(gāo)股(gǔ)息(xi)侧(cè)此(cǐ)前(qián)受(shòu)公(gōng)募(mù)新(xīn)规(guī)“买(mǎi)预(yù)期(qī)”的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，银(yín)行(xíng)、非(fēi)银(yín)等(děng)板(bǎn)块(kuài)短(duǎn)期(qī)拥(yōng)挤(jǐ)度上升较快，或需关注内部向潜力型红利、运营型红利迁移的可能。
配置上，建议投资者把握波动中的确定性，一是中美缓和、人民币不贬值甚至有升值预期下对应的大金融、消费等板块，二是泛科技仍是中期主线，可择机布局。
兴业证券：市场主线有望逐步聚焦
近期市场波动加大、行业轮动加快，市场再度到了一个较为混乱、缺乏主线方向的阶段。但往后看，参考历史经验，每年5月中下旬至6月份通常是行业轮动收敛的时间。市场主线有望逐步聚焦、风格特征更加明显。
6月份，市场主线有望再度偏向科技成长。首先，在经历调整后，科技成长板块已再度来到了一个性价比较高的区间。此前向公募比较基准靠拢的主题式交易之下，科技成长等机构超配方向相对受到抑制。而行至当前，一方面这种主题式的交易已在松动，另一方面，在经历近期的调整后，我们跟踪的滚动收益差、拥挤度、成交占比等多个指标显示，科技已经到了可以寻找细分方向布局的阶段。
其次，从(cóng)近(jìn)十(shí)年(nián)风(fēng)格(gé)表(biǎo)现(xiàn)的日历效应看，6月份科技板块也表现出相对较高的胜率。每年2月到3月上旬，是全年中风格贝塔最为鲜明的阶段之一，科技成长风格较为突出。但到了3月下旬至5月，市场逐渐步入一个更加均衡、各类风格胜率基本相当、没有特别明确主线的阶段，科技成长板块的胜率也明显回落。而进入6月份，科技成长往往会再度进入到一个相对占优的窗口。
配置方面，建议投资者以AI产业链为抓手，关注上游算力自主可控与中下游应用创新。AI50大细分方向中，可率先关注上游GPU、光模块、PCB、IDC（算力租赁）；中游AIAgent、SASS、行业应用软件、基础及通用软件；下游人形机器人、在线教育、金融科技、虚拟现实、数字营销等。
中信建投证券：全球资金或进一步提升对中国资产的配置
当前，市场情绪出现回落迹象，微盘股交易拥挤度到达历史高位。存量资金偏向银行+微盘股抱团。投资者情绪指数开始出现回落的迹象，抱团风险开始显现。市场仍然缺乏显著增量资金和行情主线，资金有重新抱团微盘股的交易趋势。
4月8日至今，中证2000最大上涨18.5%，北证50则一度上涨超过40%。本周中证2000成交额占全A成交额的32%，已经持平于2024年初微盘股发生剧烈调整之前的水平，注意交易拥挤可能引发的市场风险。
国内方面，内部政策有条不紊落地推进。央行积极落地5月推出的一揽子金融政策，5月20日LPR和商业银行存款利率同步下调，此举进一步加大金融对实体经济的支持力度，同时有望为资本市场带来资金配置活水。近期各地方纷纷因地制宜出台具体提振消费行动方案，去年以来(lái)“两新”政策取得了显著的成效，地方政策落地后，消费活力有望进一步激发。
海外方面，市场对于美国财政可持续性的担忧进一步升温。目前来看，美国经济前景仍然存在诸多不确定性，并且政策上可能面临矛盾取舍的局面，长期甚至可能影响到美国主权信用和美元信用。在这样的新局势下，作为美国信用的一种对冲，人民币资产可能受益，全球资金或进一步提升对中国资产的配置。
配置方面，短期来看，外部不确定性倒逼内循环加速，政策端发力消费扩容、增质提效，总基调聚焦内需提振、政策催化与消费复苏。中长期来看，服务消费、新消费是经济增长的重(zhòng)要(yào)新(xīn)动(dòng)能(néng)。
华(huá)创(chuàng)证(zhèng)券(quàn)：短(duǎn)期(qī)或(huò)维(wéi)持(chí)区(qū)间(jiān)震(zhèn)荡(dàng)
展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)市(shì)，指(zhǐ)数(shù)层(céng)面(miàn)短(duǎn)期(qī)或维持区间震荡的格局，上下空间有限。首先，向下看国家队资金托底，无论是去年924市场底部、抑或是今年4月海外冲击市场回调，国家队资金均通过大力增持ETF稳定股市。
其次，向上看基本面和政策都仍需等待，一方面是外部事件对于出口和外需影响的不确定性仍在，另一方面国内在价格低位运行的基础上，4月经济数据显示(shì)基(jī)本(běn)面(miàn)修(xiū)复(fù)持(chí)续(xù)性(xìng)和(hé)力(lì)度仍需观测。
政策来看，货币方面降准降息落地、财(cái)政(zhèng)方(fāng)面(miàn)地(de)方(fāng)新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)发(fā)行(xíng)进(jìn)度达34%已高于去年5月末30%，但当下政策更多是既有工具的加速使用，更大力度的刺激及创新型工具的推出可能要等待7月重要会议。
配置方面，维持牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置。当前仍处牛市上半场的金融再通胀，剩余流动性宽松(sōng)助(zhù)力(lì)小(xiǎo)盘(pán)成(chéng)长(zhǎng)弹(dàn)性(xìng)释(shì)放(fàng)，同(tóng)时(shí)通(tōng)胀(zhàng)尚(shàng)未(wèi)回(huí)归(guī)，红(hóng)利(lì)资(zī)产(chǎn)凭(píng)借(jiè)稳(wěn)定(dìng)的(de)自(zì)由(yóu)现(xiàn)金(jīn)流(liú)创(chuàng)造(zào)和(hé)分(fēn)红(hóng)能(néng)力(lì)占(zhàn)优(yōu)，过(guò)去(qù)一周万得微盘股指数创新高，申万银行指数同样创下2021年以来新高。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归，在观测到PPI的显著修复之前，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路。
华安证券：维持震荡
展望后市，预计市场仍将维持震荡态势。4月经济数据较3月有所放缓，但总体表现不差，其中消费在政策支撑下维持韧性。此外，5月央行已宽货币并进行一揽子政策支持，短期政策再加力的概率下降。因此，在政策明确再加力或基本面出现持续性明显改善之前，预计市场不改震荡态势。
配置方面，尽管上周五尾盘银行股出现跳水，但其短中长期的配置逻辑未变，随着成长科技进一步调整其性价比有所提升，但目前仍缺乏有力度的催化事件或市场贝塔，因此建议继续进行两端化配置，当前时点略偏向于银行保险端。
行业方面，建议投资者关注两条线索：一是短期稳健型配置需求增加同时具备中长期战略性投资价值的银行、保险。二是深度回调后的成长科技具备一定的布局价值，可逐步增加对电子、计算机、传媒、通信、机器人等板块的关注。
光大证券：市场风格或在防御与成长间轮动
展望后市，总体而言，5月市场风格或将在防御与成长之间进行轮动。接下来，市场在未来或将处于“弱现实、弱情绪”或“弱现实、强情绪”情景，对应于防御与成长风格的轮动，防御风格主要关注稳定类或高股息行业，成长风格下关注主题成长及独立景气行业。
当前政策整体以稳为主，经济现实或经济预期短期偏向“强”的可能性相对较低，而市场情绪受海外扰动因素影响，可能会在“强情绪”及“弱情绪”之间出现反复。
此外，我国AI发展可能成为新方向。对于美国近期在科技领域的限制政策，我国反制政策充足。同时，我国自主可控领域发展迅速，全球的市场占有率持续提升，供应链本地化可期，后续整体受影响程度预计减弱。
华西证券：平稳运行
展望后市，类平准基金将有力支撑A股的平稳运行。近期全球避险情绪上升，主因美国关税政策反复和海外超长债利率上行等扰动，美国资产一度股债汇三杀，或对A股情绪产生间接影响。
但与此同时，我国监管层多次发声表达对股市风险偏好的呵护，后续社保、保险、年金等中长期资金有望继续流入，与A股“稳中有涨”形成良性循环。结构上，4月初以来的修复行情中，A股小微盘的交易拥挤度有明显提升，需关注筹码拥挤带来的波动率放大的影响。
不过，5月以来增量资金入市边际放缓，前期部分抱团小微盘资金的止盈情绪有所升温。A股风险溢价修复至关税冲击前位置后，增量资金入市边际放缓：5月权益类基金发行规模较4月份回落；4月ETF净申购金额1835亿元，5月至今转为净赎回537亿元；近两周融资资金净买入金额亦出现放缓等。
近期A股市场成交缩量下，主题概念快速轮动，万得微盘股指数和中证2000成交额占全A比重本周最高达到2.7%和33.3%，分别位于2021年以来99.2%和99.8%分位，指向4月初以来的修复行情中，小微盘的交易拥挤度有明显提升，需关注筹码拥挤后，前期获利盘资金流出的影响。
行业配置上，可适度均衡配置，建议投资者关注黄金、新消费、AI应用（软件、硬件）、创新药等。主题方面，可关注军工、并购重组等。
